捡漏群里是不是都是发的假货,捡漏群里的大牌是正品吗?

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在文玩市场上,有个词叫“捡漏”,意思就是买到售价远低于实际价值的文玩。一旦捡漏成功,那么可能会以几十块的价格,买到价值几千、几万元的藏品。

文玩市场中的捡漏

那么,什么地方能捡到漏呢?大家都知道,文玩最集中、质量最好的地方,就是各个文物拍卖行。这些拍卖行每年都会举办不少拍卖活动,那么在拍卖市场上,能捡到漏吗?

答案很简单:不行。因为在文物拍卖市场上,所有拿出来拍的文物,文化内涵何在、价值多少,拍卖行都明明白白做过调查。而来竞拍的人,也都对文玩物件有深入的了解。在这种市场上,大家轮番举牌,怎么可能捡到漏呢?

文玩行业要想捡漏,一定要去信息不对称的地方。在农村找老物件,在国外的二手旧货市场找别人不了解的东西,等等。在灯火辉煌的拍卖市场,想捡漏,那简直比登天还难。

如果要捡漏,那么你的交易对手,一定得比你对文玩的了解要少,甚至要少很多才行。“捡漏”这个投资收益颇丰的投资技巧,说到底,依靠的是交易双方的信息不对称。

股权投资很难捡漏

文玩市场如此,资本市场也是一样。在资本市场上,如果我们的交易对手非常聪明,那么就很难捡漏。反之,如果我们的交易对手对企业的理解很不到位,天天基于一些别的原因进行交易(比如价格的涨跌),那么我们捡漏的概率就会大增。

从捡漏的角度来说,一级市场、也就是股权投资市场,并不算是一个好地方。

我们想一想,在股权投资市场,当PE基金、VC投资机构、天使投资人股权投资者,试图参与到一家企业的股权投资中时,他们面对的交易对手是谁?

很明显,他们面对的交易对手,基本上都是企业的创始人、核心团队。或者,有时候交易对手来自企业更早期的投资者的股权转让,这些投资者也是经验丰富的股权投资高手。

显然,这些交易对手,对企业的理解,都是非常到位的。甚至一些内部不为人知的事情,这些交易对手比后来的股权投资者,懂得多。在这种交易环境下,一级市场、也就是股权投资的投资者,就很难在交易中“捡漏”。

当然,一级市场仍然诞生了很多伟大的基金,他们的盈利着眼点并不是“捡漏”,而是发现真正优秀的企业。也就是说,他们并不是以低于价值的价格去购买股权,而是看到了企业未来的成长机会。

不过,对于一级市场的投资者来说,当面对企业的投资请求时,很多时候并不容易区分哪些是“真正为了未来的发展而希望进行融资”,哪些是“借别人的钱来冒自己不敢冒的险,填自己不敢跳的坑”。

毕竟,每一家抛出融资需求的初创企业,都会说“我们的企业有着远大的未来”。但是,其中真实的情况究竟如何?很多时候,真实情况并不让人满意。

当面对这种“股权投资者和企业创始团队之间的信息差”时,由于投资者无法像创始团队那样了解企业,因此很多时候,股权投资者需要面对一个糟糕的困境:发展很好的企业往往不需要钱,要钱的企业往往经营情况一般般。

对于初创企业来说,它们往往会以成熟企业难以企及的速度增长。而成熟企业每年增长10%就算不错的业绩,20%就算良好,而如果能增长30%,那么就可以算是出类拔萃了。

比如,从2011年到2021年的10年里,贵州茅台(600519)的营业总收入年复合增速(CAGR)是19.5%。以高速增长闻名的比亚迪(002594),期间的营业总收入的CAGR为16.0%。而在这10年中,调味品行业的龙头海天味业(603288),营业总收入的CAGR也只有15.2%。

以上这些例子,都是内地资本市场公认的优秀公司,年复合增长速度也不过在15%到20%。但是,在一级市场,增长快速的初创企业,可以以每年几倍的速度增长。

这时候,看着企业高速飙升的流水,企业的创始团队是非常明白企业的价值的。如果这样的企业真需要融资,创始团队是会自己凑钱,还是会去找素未谋面的股权投资机构呢?

我曾经有两位创业的朋友,一个是做农产品和食品的,一个是做教育培训的。在企业发展早期,他们的企业每年的收入都增长好几倍,两年就能翻十倍。如果一切顺利,那么三年体量就变成原来的三五十倍。当他们的企业需要融资时,他们不约而同都选择了自己找亲戚朋友凑钱,而不是找股权投资机构。

正是由于这种交易对手的专业性,导致股权投资是一件非常困难的事:需要钱的不一定是好企业,好的企业大半不需要钱。在这样一个大家都是专业人士的市场里,“捡漏”的确不是一件容易的事情。

二级市场容易捡漏

与一级市场相比,二级市场、也就是我们常说的股票市场,简直就是捡漏的天堂。

在二级市场,一家公司的股票,主要有三种人持有。第一是上市公司的大股东,一般占到50%甚至更多的股份。第二是上市公司的一些长期战略投资者,一般会占到20%、30%左右。最后,则是相对更小的股东,占到大约10%到20%左右。

有意思的是,二级市场的股票价格,不是大股东决定的,最懂上市公司的大股东,往往交易反而最少。而且,他们每一笔交易,都要受到严格的监管,需要发布公告,等等。对于战略投资者,事情也是类似,他们交易的会稍微多一些,但是也并不频繁。

在二级市场,最活跃、成交量最大的投资者,也就是交易行为对价格影响最大的投资者,是最后一种投资者。这些投资者持股占比不高,对公司的理解也最差,但是他们交易最多。而他们的交易量,也就决定了市场的价格。

邮储银行(601658)为例,根据2021年年报,这家国有大型银行,第一大股东是中国邮政集团有限公司,持股67.38%,第二大股东则是香港中央结算(代理人)有限公司,占比21.48%。第三到第五大股东则是一些长期投资者,累计占比4.43%。

很显然,以上的五大股东,或是没有频繁交易,或是根本不影响A股价格。以第一大股东为例,中国邮政集团有限公司在2020年到2021年,增持了大约2.5%的股票,按邮储银行当时大约4000亿元的总市值,成交量大概是100亿元。

那么,2020年到2021年邮储银行的A股成交总金额是多少呢?答案是2800亿元。持股占比达到2/3的第一大股东,实际成交的金额,只占了两年成交金额的4%不到。在前五名投资者之外,邮储银行只有6.71%的股票在其他投资者手中(2021年年报)。而这些投资者频繁的交易,决定了二级市场的价格。

现在,你明白为什么二级市场容易“捡漏”了吧?在二级市场,投资者的交易对手,在绝大多数情况下,既不是对公司了如指掌的大股东,也不是对公司知之甚详的重要战略股东,而是对企业并不太了解的、为数众多的投资者。

这些为数众多的投资者,他们频繁交易,每天的价格波动影响着他们变现的金额,因此这些价格波动远比企业的长期真实状况来得重要。与这些投资者做交易,当然就更容易“捡漏”了。

以上所述,就是为什么二级股票市场比一级股权市场容易“捡漏”的原因。聪明的投资者,现在你知道该怎样利用这种机会增加自己的财富了吗?

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

责编:彭勃

校对:苏焕文



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